新聞來源：門業(yè)視界

家居賣場雙巨頭的角力仍在加劇。日前，居然之家（000785.SZ）和紅星美凱龍（01528.HK）幾乎同一天披露了2025年中期業(yè)績報告，與老對手虧損拉大相比，居然之家雖然上半年創(chuàng)始人遭遇嚴重變故，但仍然在通過“做多”來死守利潤。

綜合來看，這兩大巨頭的中報表現(xiàn)，可以用“冰火兩重天”來形容。

數(shù)據(jù)顯示，居然之家2025年上半年營業(yè)收入為64.45億元，同比增長1.54%；歸母凈利潤為3.28億元，同比下降45.52%。雖增長不多，但相比2024年同期的負增長，仍然提升了2.4個百分點。在傳統(tǒng)賣場遭遇互聯(lián)網(wǎng)電商圍追堵截的情況下，殊為不易。歸母凈利潤3.28億元，同比下降45.52%，近乎“腰斬”。由于去年同期該公司有0.88億元的虧損，今年上半年實現(xiàn)“扭虧”。

紅星美凱龍的收入相當(dāng)于對手的一半多點，2025年上半年營收僅33.37億元，同比下降21.01%，連續(xù)三年同期下跌；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-19.00億元，相比上年同期的-12.53億元，虧損進一步擴大。值得注意的是，近兩年半，其累計虧損額已超過70億元。

對于增收不增利的現(xiàn)象，居然之家的解釋是，受國內(nèi)經(jīng)濟形勢波動和房地產(chǎn)市場周期性影響，家居建材市場存量競爭加劇，商戶經(jīng)營面臨較大的壓力，公司作為家居建材頭部企業(yè)，為支持商戶持續(xù)經(jīng)營，給予優(yōu)質(zhì)商戶部分租金及管理費減免等，導(dǎo)致租賃及管理業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)階段性下降。為應(yīng)對收入下降的影響，公司創(chuàng)新賣場合作新模式、加強費控管理，固定租賃成本逐步下降，管理費用率、銷售費用率、財務(wù)費用率同比均明顯改善。

對于業(yè)績虧損，紅星美凱龍的解釋是，家居建材行業(yè)受多重原因影響遭遇供應(yīng)波動和需求下滑的雙重夾擊，使得家居零售市場的需求減弱，從而對目前商場的經(jīng)營情況造成階段性影響。公司作為家居零售領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，為助力入駐的中小微企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，對部分商戶減免了部分租金及管理費用。同時，公司積極調(diào)整戰(zhàn)略與商場品類布局，以優(yōu)惠的商業(yè)條件吸引設(shè)計師、家裝公司、新能源汽車等優(yōu)質(zhì)品牌入駐。以上綜合影響造成現(xiàn)階段商場出租率和租金水平較公司歷史平均出租情況出現(xiàn)一定幅度的下降，對公司持有的投資性房地產(chǎn)的價值造成影響。

我們發(fā)現(xiàn)，雖然上半年雙雄業(yè)務(wù)增長均出現(xiàn)頹勢，但從盈利能力來看，紅星美凱龍的落差明顯拉大。數(shù)據(jù)顯示，居然之家的毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率三項核心指標分別為23.85%、5.13%、1.61%，同比上年同期分別下滑9.47、4.46和1.38個百分點；相比之下，紅星美凱龍今年上半年的毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益分別為66.23%、-63.18%、-4.15%，其中，毛利率同比上年同期上升0.02個百分點，凈利虧損則擴大29.46個百分點，凈資產(chǎn)收益率負值亦拉大了1.51個百分點。由此可見，居然之家的盈利能力被嚴重削弱，而紅星美凱龍的虧損也在惡化。

資產(chǎn)負債方面，截至2025年6月30日，紅星美凱龍總資產(chǎn)1176億元，總負債686.2億元，資產(chǎn)負債率達58.33%。居然之家資產(chǎn)規(guī)模較小，約478.4億元，負債265.4億，資產(chǎn)負債率為55.48%。相比之下，紅星美凱龍的資產(chǎn)負債率同比略有上升，居然之家則同比略有減少。

值得注意的是，在現(xiàn)金流方面，居然之家上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.69億元，同比下降46.82%，現(xiàn)金流壓力凸顯，或因應(yīng)收賬款增加、支付到期債務(wù)等。紅星美凱龍同期現(xiàn)金流量凈額為2.02億元，上年同期為-8.21億元。財務(wù)狀況企穩(wěn)，據(jù)稱主要得益于“債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資成本降低及國資股東建發(fā)集團的支持”。

雙雄爭斗的地盤，上半年亦有一些變化。據(jù)披露，截至2025年6月30日，紅星美凱龍經(jīng)營76家自營商場，235家不同管理深度的委管商場，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營7家家居商場。此外，以特許經(jīng)營方式授權(quán)23家特許經(jīng)營家居建材項目，共包括369家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。今年上半年，該公司在重慶和廣州共關(guān)閉了2家自營商場，并啟動長沙一家開業(yè)運營17年的老店的閉店工作。此外，有16家籌備中的自營商場（其中自有13家、租賃3家），計劃建筑面積約263萬平方米（最終以政府許可文件批準的建筑面積為準）；籌備的委管商場中，有256個委管簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。

人事方面，今年5月，紅星美凱龍公告稱，其創(chuàng)始人車建興被立案調(diào)查并實施留置，由此造成管理層劇烈變化，總經(jīng)理和董事均有人事更換。

而居然之家的創(chuàng)始人汪林朋離世后，王寧已接任董事長兼CEO，汪林朋配偶楊芳則提任董事。

業(yè)內(nèi)分析認為，王寧的接任標志著居然之家進入“后汪林朋時代”，其長期深耕業(yè)務(wù)的背景有望維持團隊穩(wěn)定，但公司亟須解決業(yè)績下滑與債務(wù)壓力，同時推進楊芳的董事提名可能涉及股權(quán)治理調(diào)整。未來，王寧能否帶領(lǐng)企業(yè)突破行業(yè)低谷，將成為市場持續(xù)關(guān)注的焦點。

綜合分析認為，從雙雄角力的情況來看，家居行業(yè)已從“規(guī)模為王”轉(zhuǎn)向“生態(tài)與技術(shù)”的深度博弈。紅星美凱龍依托國資背書，以“3+星生態(tài)”戰(zhàn)略、“車居一體”新場景等重構(gòu)行業(yè)價值鏈，編織一張連接家裝、家電、家居乃至更多生活方式的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)；居然之家憑借數(shù)智化工具，深耕政策紅利與輕資產(chǎn)模式。雙雄的轉(zhuǎn)型路徑雖異，但均指向同一目標——在存量市場中，從“渠道商”升級為“生活場景服務(wù)商”。

未來，家居雙雄或?qū)⑦M入生態(tài)之間的競爭。值得關(guān)注的是，紅星美凱龍生態(tài)業(yè)務(wù)的盈利兌現(xiàn)節(jié)奏，以及居然之家現(xiàn)金流改善的可持續(xù)性，而“冰火兩重天”恰是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的縮影——唯有生態(tài)賦能與技術(shù)驅(qū)動，方能穿越周期。